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航太產業分析~【漢翔】

 

 

 

航太產業分析

 

壹、航太產業展望

 

航太產業巨頭漢翔預計於8月下旬掛牌,可望掀起航太族群比價效應。產業趨勢方面,受到2009年來油價一路走揚,目前燃油佔比航空業成本已高達45成,而新一代飛機機種主打降低油耗,為換機潮豎立新的里程碑。而由於亞太地區客運量持續創新高,未來20年民航機需求大增,將為目前三倍,加上節能降低油耗的需求帶動換機潮產生,航太產業長多趨勢可期,波音預估未來20年新機需求達35000架,其中新增需求佔近6成,汰舊換新佔41%,總飛機數較目前倍增。

 

民航機由於從訂購到交機往往需要數年生產時間,因此航太製造業景氣波動較其他機械製造業平緩,而2008年以來AirbusBoeing兩大飛機製造商陸續調高未來預估產值,交機以及訂單數量亦逐年走揚,主要成長動能則有兩點:1.油價高漲:油價自2009年以來一路走揚,目前航空燃油已占航空業成本逾五成。而次世代的飛機均以省油為主要訴求,以廣體客機為例,波音777省油效果較74722%;於7/14范保羅航空展正式推出的A330 neo也較舊型機種省油達14%,進而帶動下游航空公司換機需求。2.廉價航空興起:廉價航空佔總客運量之比重已從2001年的8%成長到2013年的28%,逐漸發展成熟,於北美及歐洲市場之市占率分別高達30%40%,也開始擴散到亞洲,特別是東南亞地區的區域型客運蓬勃發展,在亞太廉價航空市佔高達57%成長最為迅速,使亞太地區3200架飛機訂單中有1591架來自廉價航空,占總量超過一半。綜上所述,省油需求、廉價航空的發展以及亞洲區域型客運量增,使航太製造業維持長線多頭格局。

 

不過航太產業雖處於長線多頭格局,但卻非所有地區及製造商全數受惠。目前五大引擎製造商為求降低製造成本,多採取兩種措施:1.逐年提高外包至亞洲地區的比重,產業自北美、東歐往亞洲集中。2.過去單一零件多由3-5間製造商提供,引擎製造商則會每年進行產線稽核,現在為降低稽核成本,將供應商縮減至1-3家。因此,具備引擎設計能力、材料科技及超合金精密加工能力的台灣、韓國為主要的受惠區域,台灣飛機零組件出口產值亦逐年提升。其次,由於複合材料技術及冶金技術的提高,加上次世代飛機引擎主要訴求為「省油」,因此在設計上也做出數項重大變革:1.大量使用複合材料:飛機主體由全鋁合金,改為50%使用複合材料;引擎風扇、冷空氣段引擎機殼使用複合材料取代鎳基合金及超合金。2.壓縮比再提升:為了實現更完整的稀薄燃燒,強化省油程度,次世代的壓縮比更高,因此引擎熱段之零件如機匣、導片數量都增加。綜上所述,具備複合材料研發、製造能力之漢翔、拓凱;主力產品為引擎熱燃燒段相關零件之晟田,寶一,以及超合金供應商榮剛為主要受惠之航太概念股;反之,超合金引擎葉片、機身鋁合金結構等製造商則受益程度相對較低。

 

小結:

  1. 2013年,民航機交機量約為1300架,根據BoeingAirbus估計,未來20年民航機交機量需達30000架已上才敷市場需求,亦即年均交機量為1500架左右,較目前水準高出15%以上。
  2. 新建民航機需求量提升之主要原因有三:1)景氣回升、2)人口成長、3)燃料成本高。
  3. 2000年迄今,台灣航太產值成長約3倍,目前約為832億元,近期每年保持5%-10%之成長幅度。
  4. 由漢翔營收占台灣產值比重推估,台灣航太零組件成長速度較優,顯示台灣航太零組件對外接單能力提升或具有在地化趨勢。
  5. 因此綜上所述,航太產業展望良好,將成為後續可持續留意的標的。

 

貳、個股展望:

 

  • 漢翔(2634):漢翔為台灣航太產業龍頭。具國營企業背景,除負責台灣軍工業務外,並承接國際客戶機體、發動機等零組件訂單。目前漢翔營業額佔台灣航太產值約30%,為台灣航太產業龍頭,為眾多上游供應商之重要訂單來源。營業項目為:1.軍用飛機、2.民用飛機、3.維修航電、4.發動機事業、5.其他服務性業務。漢翔2013年訂單熱絡,新接訂單金額超過200億元,包括:1.2013/11漢翔公司於與美商Honeywell簽訂長期委製合約,訂單範圍含蓋HTF系列引擎、TFE731引擎、TPE331APUATS等航空動力系統,合約計含50項零組件,期限為10年,預估總營收約新台幣70億元。2.2013/11原波音B737新型客機主輪門訂單合約將於20163月完成履約,目前已將合約延長至2021年,新的MAX構型將外側門和中間門改採複材結構,內側門仍維持金屬結構。3.2013/10-波音B787飛機乘客門複材零組件訂單。波音B787型客機屬雙渦輪噴射機是波音公司最新型廣體中型客機,其使用複材結構件比例高達50%B787飛機現含B787-8B787-9B787-10等三種構型。三種機型合計獲得936架訂單,扣除B787-8機已交運的83架,本機儲值訂單值仍高達853架,後續市場銷售成長空間仍相當可觀。4.2013/10-GE公司66項引擎零件委製生產長期合約,合約期間自2015年至2018年,總合約金額達約新台幣95億元。5.2013/03-獲勞斯萊斯32億台幣引擎零組件訂單。本項合約期程9年,預估營收總額約新台幣32億元。漢翔營運穩定,展望良好,可持續留意。
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  • 晟田(4541):晟田專事航太產業(2013年總營收75%)及精工產業(佔營收25%)的零組件精密加工。晟田產品品質優良且準時出貨,且成本較歐美同業低,使公司逐漸接獲更多全球大廠訂單(GE)。獲得客戶認證(NADCAP FAI)亦證實了公司的能力。2012/13年營收分別年增量雙雙提升30%/35%,公司獲得台灣航太龍頭廠商漢翔的支持,因此接單狀況穩定,且得以投資新設備並強化其生產技術。近年全球主要飛機製造商如空中巴士、波音等,均看好未來的全球飛機市場需求成長,未來二十年全球飛機總機數量將成長至41,000架左右,較目前成長約100%。波音也預估新興市場(如亞太地區)的空中運量成長將高於全球平均,且我們認為如晟田等該領域的供應商可望從中受惠最多。晟田主要客戶為漢翔,占營收比重達55%-60%,可持續受益漢翔的成長趨勢。
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  • 榮剛(5009):榮剛為航太供應鏈中的特殊鋼供應商,航太領域營收比重由過去的7~10%提高至目前的15%,且仍持續提高,配合國內相關個股晟田、漢翔等掛牌,可望掀起比價效應,帶動評價提升。榮剛目前生產航太產品的VAR製程舊有產能滿載,另2台去年新增VAR設備尚有多餘產能足以因應7月起新接波音訂單,至於Airbus認證可望在年底有好結果,也可隨航太產業成長趨勢而上漲。

千附(8383):航太部分主要從事飛機引擎機匣部位零組件的加工製造,由於公司在航太部份的基本認證都已經通過,預期未來將受惠於全球飛機需求成長與漢翔可能擴大委外代工金額而穩定成長。目前配合漢翔出貨GE引擎零組件,年營收貢獻約3-3.5億元,另外千附也與洛克希德馬丁公司簽約,出貨飛彈控制器,2013年營收貢獻1.2-1.5億元,預期2014年倍增,都是千附後續的題材。

 

 

 

 

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